万宝优配百胜中国为什么花12亿美元买下必胜客内地业务？

　　来源：财经杂志

　　交易完成后，百胜中国将从必胜客在内地的独家特许经营商变为品牌所有者

　　文|《财经》研究员柯愉乐

　　编辑|杨立赟

　　必胜客易主一事终于靴子落地。出人意料的是，买家除了此前盛传的一家海外私募机构，还出现了百胜中国控股有限公司（下称“百胜中国”）。

　　北京时间6月16日，百胜集团（Yum！Brands）宣布，将以总计27亿美元的价格出售必胜客。根据协议，必胜客被分拆成两个部分——中国内地和除此之外的市场。前者以12亿美元出售给百胜中国，后者以15亿美元出售给私募机构LongRange Capital。预计两项交易将于2026年三季度完成。

　　必胜客出售的消息始于2025年11月，Yum！Brands提出要对必胜客进行战略评估。当时，集团首席执行官Chris Turner刚刚上任不过一个月。外界普遍将此举视为把必胜客摆上交易桌。近年来，必胜客在海外的业绩呈现负增长。相较之下，必胜客在国内的业绩相对稳健。

　　必胜客被拆分出售的两块业务表现完全不同——必胜客中国内地的门店数量不到海外门店数量的三分之一，但是单店成交金额是海外门店的三倍。简单来说，必胜客内地业务表现远优于海外业务。

　　过去，百胜中国一直是必胜客在内地的独家特许经营商。针对出售传闻，百胜中国此前曾多次回应，称主品牌的出售不会影响必胜客在中国的正常运营，但从未透露过收购这项业务的可能性。

　　如今，百胜中国将从独家特许经营商转变为品牌所有者。百胜中国方面表示，交易完成后无需向总部支付特许经营费用，可以改善门店经济模型，降低开店门槛，并提升利润率。

　　餐饮连锁专家、和弘咨询总经理文志宏对《财经》称，2025年，必胜客内地支付给总部的特许经营费用为6900万美元，12亿美元的买断价相当于16年-17年的特许经营费。据他估算，若必胜客继续保持目前的增长态势，这笔投资回收期有望缩短至8到10年。

　　此外，交易完成后，百胜中国对必胜客的运营将获得高度自由，在品牌调改、供应链管理、加盟商发展等方面都无需再经过总部。必胜客的加盟政策可以变得更灵活，或对下沉市场发起更多拓展。

　　必胜客在海外负增长，百胜集团甩手心切

　　从交易金额来看，Yum！Brands对于分拆出售的两部分必胜客，有着明显不同的定价预期。

　　截至2026年3月底，全球共有19944家必胜客，其中中国内地4375家，海外市场15569家。按照两者的成交金额计算，内地必胜客单店价值27.43万美元，海外必胜客单店则为9.63万美元，前者接近后者的三倍。

　　这与两者近年来的发展曲线互相印证。在Yum！Brands集团，必胜客是三大主要品牌中最“拖后腿”的一个，另外两个分别是肯德基和塔可钟。

　　过去三年，肯德基全球的系统销售额从2023年的33.9亿美元增长至2025年的36.4亿美元，塔可钟增长更快。必胜客的销售额却一直在萎缩。2023年，该品牌系统销售额为13.3亿美元，次年为13.1亿美元，2025年进一步降至12.8亿美元。相对应地，其营收占集团营收的份额也在逐年下降。必胜客的市场份额也正在被快速增长的竞争对手吞噬。

　　“为什么卖掉（必胜客），说白了就是因为不挣钱。”文志宏认为，Yum！Brands作为一家多品牌运营公司，单个品牌若拖累投资回报率，影响市值和股价，剥离是自然而然的动作。

　　为了扭转颓势，必胜客曾采取多项措施，包括部署AI工具。但这些努力不但没有见效，反而令加盟商关系变得更加紧张。

　　据行业媒体Restaurant Dive报道，必胜客的一个大型特许经营商Chaac Pizza指控，集团强制部署的AI工具Dragontail破坏了门店原本的配送效率，导致销售额大幅下滑，客户流失严重。在Yum！Brands的表述里，Dragontail是一个由AI驱动的配送管理平台，旨在优化配送。Chaac Pizza还声称，因此造成的各类损失高达1亿美元。

　　百胜中国收购的逻辑

　　与正面临危机的海外市场不同，百胜中国对必胜客内地业务的判断是“仍蕴藏着巨大的发展机遇”。

　　总体来看，必胜客内地业务增长稳健。财报显示，2025年，必胜客在中国内地实现收入23亿美元，较上一年22.6亿美元有小幅提升。拓店速度也在加快。2026年第一季度，必胜客新增门店207家，接近2025年净新增门店的一半，目前在华门店数达到4375家。

　　文志宏认为，百胜中国过去十年在中国市场的耕耘与成绩，充分说明了它对中国本土消费的深度理解。百胜中国收购必胜客内地业务，背后起码有两层考虑。

　　一是经济层面。交易完成后，百胜中国无需向总部支付特许经营费用，可以改善门店经济模型，降低开店门槛，并提升利润率。

　　二是实际作用。收购之后，在品牌使用、供应链管理、加盟商发展等诸多事项上无需经过总部，更有利于品牌渗透、市场拓展。

　　上海中申律师事务所创始人郭霁补充，中国市场瞬息万变，如果决策链路太长，对市场前沿信息、消费者喜好等的捕捉速度就会变慢，收购有利于对市场策略进行及时调整。

　　百胜中国首席执行官屈翠容表示，“成为品牌所有者将赋予我们更大的战略灵活性，使我们能够在菜单、门店模式、新模块及运营管理等方面持续推动创新。”

　　不过，现状乐观不代表不存在隐忧。必胜客近年财务数据表明，品牌以价换量趋势明显。2026年一季度，必胜客客单价同比下降5%，即使换来了5%的同店交易量增长，同店销售额仍出现了下滑。公司称这主要是因为提供了更具性价比的产品。

　　在餐饮行业总体进入存量时代的背景下，行业竞争也会对必胜客的发展造成压力。例如达美乐比萨，其在中国市场由达势股份有限公司负责运营，近年来也驶入发展快车道。去年，达美乐比萨在全国超预期拓店，净新增307家门店，新进入21个城市，门店总数达1315家。其中，非一线城市门店占比超过一线城市，贡献了约60%的收入。

　　下沉市场也是必胜客希望抢夺的市场。文志宏认为，收购完成后，必胜客的加盟政策可以变得更灵活，尤其是在下沉市场。

　　截至今年一季度，必胜客专门为低线城市打造的WOW店型门店数达到390家，其中超过100家店为该季度新增。盈利能力方面，百胜中国透露，新开自营WOW门店的利润率已与必胜客主模型门店相当。